米大手テックの社債発行波、AI投資で債券需要を試しスプレッド拡大

米主要テクノロジー企業は人工知能インフラの資金調達に向けてはるかに速いペースで社債を発行しており、供給の積み上がりに伴って投資家はより高い対価を求めている。ロイターがLSEGデータを分析したところ、アマゾン、アルファベット、メタ・プラットフォームズ、オラクルの2026年の社債発行額は7月7日時点で約1940億ドルとなり、2025年通年の約1080億ドルから79%増加した。ゴールドマン・サックスは、マイクロソフトを含む5大ハイパースケーラーの社債発行額が今年約2500億ドル、2027年には4000億ドルに達すると見込んでいる。 発行増加は全ての年限で借入スプレッドを押し広げている。アマゾン、アルファベット、メタ、オラクルでは、2〜4年債のスプレッド中央値が2025年の30ベーシスポイントから40ベーシスポイントに上昇し、5〜7年債は50ベーシスポイントから60ベーシスポイントに、償還まで20年超の債券は108.5ベーシスポイントから118ベーシスポイントに拡大した。流通市場でのパフォーマンスも悪化しており、比較可能な価格データがある2026年発行のハイパースケーラー債91本のうち78本は、7月28日時点で発行時より高い利回りで取引されていた。利回り上昇幅の中央値は約22ベーシスポイントだった。 需要は絶対水準ではなお強いものの、投資家が大型案件の連続を吸収する中で弱まりつつある。アポロ・グローバル・マネジメントによると、ハイパースケーラーの社債販売のカバー倍率は2月の約5倍から7月には2倍未満へ低下した。AlphaSenseがまとめた調査では、アマゾンの3月の米ドル建て社債発行は約3.4倍の超過需要だったのに対し、7月案件は約1.6倍にとどまった。セージ・アドバイザリーは、アマゾンの最新の250億ドルの社債発行により、同社が今年前半に発行した30年債のスプレッドが約20ベーシスポイント拡大したと指摘した。ロイターの調査でも、新発債プレミアムの中央値は2025年の2.25ベーシスポイントから2026年には12ベーシスポイントへ上昇した。 この圧力はAI投資の規模を反映している。ゴールドマンは、ハイパースケーラーの設備投資が2026年に約7500億ドルに達し、予想営業キャッシュフロー約7780億ドルに並ぶと見ている。今年の社債発行額は設備投資の約3分の1、2027年には約35%に相当する見通しである。アナリストは、発行の加速が続けば、市場の飽和や発行体の集中が一段と強い制約になり得るとみている。