日本株は半導体株主導で序盤上昇、日経平均は0.4%高

半導体株は、同セクターにとってここ数年で最も変動の大きい月の1つとなった後でも、投資家がAIとクラウドインフラ支出の恩恵を受ける半導体メーカーへのエクスポージャーを積み増したことで、7月の急落からの回復基調を維持した。フィラデルフィア半導体指数は7月に20%超急落し、時価総額は約2兆2000億ドル失われたが、主要クラウド企業の最近の決算や、投資家ギャビン・ベーカー氏が挙げたチャネルチェックは、GPUレンタル価格、DRAMスポット価格、トークン使用量など中核的な需要指標の強さが続いていることを示していた。 反発は市場全体で見られた。Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares ETFは、月曜日の終値116.71ドルから火曜日に米東部時間午前11時20分時点で137.61ドル前後まで18%近く上昇した一方、フィラデルフィア半導体指数は約4%上昇し、S&P 500種指数やダウ工業株30種平均を含む米主要株価指数は取引時間中の最高値を付けた。マイクロン・テクノロジーは7.5%上昇し、インテルは9.4%高、アドバンスト・マイクロ・デバイセズは7.1%上昇、エヌビディアは約1.7%高で推移した。 フィデリティの旗艦テクノロジーファンドの元運用責任者であるベーカー氏は、7月の売りは測定可能なファンダメンタルズの崩壊ではなく、市場の懸念が連鎖した結果だと述べた。メタが一部のコンピュート能力をリースしていること、オープンソースモデルの台頭、DUV露光装置に絡む懸念が、供給過剰やAIインフラ需要の弱さの兆候と受け止められたが、こうした結論はデータに裏付けられていないと同氏は述べた。同氏の見方では、オープンソースモデルとクローズドソースモデルは、トークン生成のために同じ基盤的なコンピュートを消費するため、モデルの市場シェアの変化はAIスタック内の利益配分を変える可能性はあっても、インフラ需要を減らすものではない。 同氏は、Blackwell GPUのレンタル価格が大幅に上昇していることを、逼迫が続いている最も明確な兆候の1つとして挙げた。約7カ月前にGPU1基当たり1時間約2ドルでクラスターを借りたあるスタートアップは、契約更新時にほぼ4ドルを支払う見込みであり、ある推論クラウド企業は現在の契約が満了した後、100%高いBlackwell価格を支払う計画だと述べていると、ベーカー氏は語った。同氏はまた、実質金利の上昇とクレジットスプレッドの拡大が進む中、信用市場の変化にも注意を払うべきだと述べたが、コンピュートが現在の価格水準で収益化されるなら、ハイパースケーラーの営業キャッシュフローの伸びが加速し、同セクターの外部資金調達ニーズを大幅に減らす可能性があると主張した。 この見方は、クラウドプロバイダーの好決算とも整合的である。マイクロソフトは第2四半期売上高が前年同期比18%増の900億ドル、Azureなどクラウドサービスの売上高が43%増、商用残存履行義務が6780億ドルだったと報告した。アマゾンはAWS売上高が37%増の422億ドル、営業利益が166億ドルに達したと述べ、アルファベットはGoogle Cloud売上高が82%増の248億ドル、クラウド営業利益が88億ドルだったと報告した。マイクロソフト、アマゾン、アルファベットはいずれも積極的な設備投資計画を引き上げるか維持し続けており、GPU、メモリー、ネットワーク機器、データセンター設備の需要がなお強いとの見方を補強した。 7月の相場変動は、特にアジアで、レバレッジと強制的なポジション調整によって増幅された。韓国のKOSPIは同月に22.19%下落し、中国のChiNextとSTAR 50はそれぞれ23.00%と25.90%下落した。投資家がリスクを削減する中、この地域でレバレッジ型商品の利用が大きいことやドルの急変動が圧力を強めたとアナリストは述べた。その後、ヘッジファンドのポジショニングはより前向きに転じ、ゴールドマン・サックスのプライムブック・データによると、7月30日終了週には米テクノロジー株の純買いが2022年12月以来で最も強く、少なくとも過去5年で3番目に大きい週間買い越しとなった。 ベーカー氏はまた、高帯域幅メモリー（HBM）がAIコンピュートにおける最も重要なボトルネックだと強調し、メモリー割り当てを失えば将来の供給不足局面でハイパースケーラーの市場地位が損なわれかねないため、長期供給契約を戦略的に解消することは以前より難しくなっていると主張した。同氏は、規制は依然として重要なテールリスクであり、とりわけ地方自治体が電力、水、雇用への懸念からデータセンター開発を抑制する場合はそうだと述べた。ただ、足元では、インフレ圧力の緩和、クラウド企業の好決算、レバレッジをかけたポジショニングの安定化の兆しが、AI向け設備投資はなお拡大しており、依然として同セクターの主要なファンダメンタルズ上の支柱であるとの市場の見方を支えている。