ジェームズ・チャノス氏は8月18日、Strategyとビットコインを「800億ドルの取引可能なスプレッド」と表現し、マイケル・セイラー氏のビットコイン財務企業の評価を巡る議論を再燃させた。この主張には文脈が必要である。Strategyは一部の以前の報道で示された847,363BTCをもはや保有しておらず、7月と8月の売却後の最新開示では840,447BTCとなっている。火曜朝時点でビットコインが1BTC当たり約64,188ドルだったことから、これらの保有資産の価値はおよそ539億5000万ドルであり、一方でMSTRの時価総額は約344億ドル、株価は5%近い上昇後に97.68ドル近辺で推移していた。 ただし、この比較は直接的なアービトラージ（裁定取引）利益を意味するものではない。負債、優先株、現金、ソフトウエア事業、税金、そしてヘッジ・ポジション維持コストが含まれていないためである。Strategy自身のダッシュボードでは、火曜日時点の修正純資産価値（mNAV）は1.04近辺とされており、同社の手法では、チャノス氏の以前の取引を支えたはるかに大きなプレミアムではなく、企業価値のプレミアムはわずかであることを示唆していた。チャノス氏は、どのようにして「800億ドルの取引可能なスプレッド」に達したのかを示す計算を公表しておらず、今回の最新の発言でも、その取引を再開したことは確認されなかった。 Strategyは6月29日に提出したSEC（証券取引委員会）届出書で、6月末時点の保有量が847,363BTCであり、1BTC当たり平均75,651ドル、総額641億ドルで取得したと開示した。その後の売却を受け、優先株の買い戻し資金を確保するために8月9日までの週に売却した1,690BTCを含め、残高は840,447BTCに減少し、総取得額は約633億6000万ドル、1BTC当たり平均取得コストは75,385ドルとなった。火曜日のビットコイン価格では、このポジションは未実現ベースで取得コストを約94億ドル下回っていた。 同社はSTRC、STRF、STRD、STRKの優先株も発行しており、配当率は条件に応じて8%から12%の範囲となっている。また、優先配当と利払い義務に対応するため、ドル建て準備金も維持している。関連報道によれば、この準備金は普通株の追加売却後に46億5000万ドルに達した。Strategyの取締役会は、この準備金の積み増しを支援するため最大12億5000万ドルの追加ビットコイン売却を承認したほか、優先証券とMSTR普通株についてそれぞれ10億ドルの別個の買い戻しプログラムも承認している。チャノス氏は以前、スプレッドが縮小し、そのポジションの利益が50%超に達したことを受け、2025年11月7日にMSTR売り・ビットコイン買いの取引を手仕舞ったと述べていた。今後のSEC（証券取引委員会）届出により、Strategyがビットコイン売却、MSTR株発行、または優先証券の買い戻しを継続しているかどうかが明らかになる見通しであり、これらはいずれも株式が調整後資産価値に対してプレミアムまたはディスカウントで取引されるかどうかに影響し得る。