オンチェーンの無期限先物取引プラットフォームにおける清算の仕組みを検証した新たな研究プレプリントによると、2025年10月の仮想通貨暴落で最も急激だった1分間に、Hyperliquidの内部バックストップが強制売りの大半を吸収した。論文によれば、10月10日21:19 UTCにHyperliquidで約6億4100万ドルが強制売却され、このうち約5億7600万ドルが同プラットフォームのバックストップに回され、約6400万ドルが公開オーダーブックに到達した。この内訳は重要である。というのも、薄いオーダーブックは価格下落を加速させ、追加のレバレッジ清算を引き起こし得る一方、内部バックストップは可視的な市場の厚みにそれほど取引量を押し出さずに注文を吸収できるためである。 査読を終えていないこのプレプリントは、市場全体ではなくHyperliquidに焦点を当てている。Hyperliquidの清算ルールでは、ポジションはまず成行注文で閉じられるが、所定の条件下では清算用保管庫が引き継ぐことができる。論文では、この保管庫をHyperliquidity Provider（HLP）プロトコル保管庫内の構成戦略と説明している。 研究によると、バックストップは発生開始後の強制売却額の62.6%を帳簿外で吸収した。強制売りは時間的にも高度に集中しており、発生開始後の活動の87.8%が30分以内、96.5%が1時間以内に生じていた。論文は、発生開始後15.7時間の期間全体で、ブック向けの強制売却額7億3300万ドルを追跡しており、このうち6億4400万ドルは初期の核形成段階に集中していた。また、62.6%というバックストップ比率は、単一の統合された清算合計の一部ではなく、別個の帳簿外系列として報告されたとしている。 売りが自己増幅的になったかを見極めるため、著者らは分岐比率（各強制売却に関連して発生する追加清算の平均）をモデル化した。Hyperliquidの構造推計は、測定されたすべての局面で0.2を下回り、核形成時には0.195に達し、ピーク時には0.140へと低下した。一方、別個の増幅計算では0.122が示唆された。著者らは、これは同プラットフォームの極点でバックストップがフィードバックを抑制したことを示唆すると述べる一方、取引所間の価格連関が市場全体ではなお清算を増幅した可能性はあるとしている。論文はこれをプラットフォーム固有の知見として提示し、とりわけ同等のバックストップを備えていないプラットフォームで、今後のクロスプラットフォーム検証を提案している。