James Chanos于8月18日将Strategy和比特币描述为一个“800亿美元的可操作价差”，再度引发围绕Michael Saylor这家比特币储备公司估值的讨论。该说法需要结合背景来看：Strategy已不再持有部分早前报道所称的847,363枚比特币，最新披露显示，在7月和8月出售后，其持仓为840,447枚比特币。按周二上午每枚比特币约64,188美元计算，这些持仓价值约为539.5亿美元，而MSTR的市值约为344亿美元，股价在上涨近5%后接近97.68美元。 这种比较并不构成直接的套利利润，因为它未计入债务、优先股、现金、软件业务、税项以及维持对冲头寸的成本。Strategy自己的仪表板显示，截至周二，其修正后净资产价值倍数（mNAV）接近1.04，这意味着按照公司的方法论，其企业价值仅存在较窄的溢价，而非支撑Chanos早前交易逻辑的更大溢价。Chanos并未公布其如何得出“800亿美元可操作价差”的计算过程，且他最新的表态也未确认自己是否已重新建立该交易。 Strategy在6月29日提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中披露，截至6月底其持有847,363枚比特币，购入总成本为641亿美元，平均每枚买入价为75,651美元。此后在进一步出售后——包括在截至8月9日当周出售1,690枚比特币以筹资回购优先股——其持仓降至840,447枚比特币，总购入成本约为633.6亿美元，平均每枚成本为75,385美元。按周二的比特币价格计算，该头寸在未实现基础上较买入成本低约94亿美元。 该公司还发行了STRC、STRF、STRD和STRK优先股，股息率根据各自条款在8%至12%之间，并维持一项美元储备以满足优先股股息和利息义务。相关报道指出，在进一步出售普通股后，该储备已增至46.5亿美元。Strategy董事会已批准最多额外出售12.5亿美元比特币，以帮助补充该储备，同时还分别批准了针对优先证券和MSTR普通股的10亿美元回购计划。Chanos此前表示，在价差收窄且该头寸获利超过50%后，他已于2025年11月7日平掉其做空MSTR、做多比特币的交易。未来提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件将显示，Strategy是否继续出售比特币、发行MSTR股票或回购优先证券，而这些因素都可能影响该股相对于调整后资产价值是以溢价还是折价交易。