黄金在8月大幅反弹。瑞银数据显示，黄金上涨17%；而现货黄金随后报每盎司约4,583美元，本月上涨约13%，过去一年上涨33%。黄金矿业股涨幅更大，MSCI Inc.全球黄金矿商指数上涨43%，创有记录以来最强月度表现，超过半导体指数的最佳月度涨幅。瑞银表示，此轮上涨反映出市场交易逻辑从利率预期转向货币贬值交易，即通过配置资产来对冲法定货币价值缩水。美国财政部宣布将长期债务回购上限提高一倍至至少40亿美元后，市场对财政可持续性的担忧以及对黄金、白银、铜和比特币等稀缺资产的需求重新升温，推动涨势加速。瑞银将黄金反弹描述为分两个阶段展开：第一阶段是由基本面驱动的技术性复苏，受到仓位较轻、实物需求具有韧性、央行购金以及美国经济数据走弱的支撑；第二阶段则是在财政部宣布相关计划后出现的财政与信用风险驱动型上涨。该行表示，黄金的估值逻辑正从机会成本框架转向财政与信用框架。前者认为，实际利率上升会压低无收益资产的吸引力；后者则认为，主权风险担忧导致收益率走高，反而可能支撑黄金。瑞银将2026年年底黄金目标价下调6%，从每盎司5,000美元降至4,675美元，同时维持2027年及之后的预测不变，其中上行情景最高可达6,500美元。黄金支持型ETF持仓增速创去年9月以来最快，此前7月30亿美元的资金流入终结了连续两个月的资金流出。比特币8月上涨约26%，铜价则创下收盘纪录，进一步凸显更广泛的稀缺资产交易。瑞银表示，鹰派的美联储仍是近期主要风险：实际收益率上升和美元走强可能引发大幅回调，尤其是在夏季流动性低迷的情况下。不过，除非人工智能驱动的经济增长强于预期，使美联储有空间大幅加息，否则该行会将这类回调视为买入机会。市场正关注美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔的讲话；如果措辞偏鸽，货币贬值交易可能延续至9月。