Twenty One Capital首席执行官Raphael Zagury称，比特币正处于其史上首次算力熊市，即网络算力在较2025年末接近1.3 ZH/s的纪录高位回落后，长期维持在该水平以下。根据他使用的演示材料，算力较这一峰值回落了约22%至24%。Zagury于8月28日在香港举行的Bitcoin Asia会议上阐述了这一观点，Twenty One Capital随后向美国证券交易委员会提交了演讲稿。Zagury将此次逐步下滑与2021年中国禁止挖矿后出现的急剧下跌进行了对比；当时，随着矿机迁移，算力曾出现反弹。他表示，本轮周期反映的是运营商将有限的电力、数据中心容量和资本重新配置到人工智能领域，而不是自动扩大比特币矿机规模。包括TeraWulf、IREN、Core Scientific、HIVE和Cipher在内的上市矿企在这一转型中走得最远，而MARA、CleanSpark、Riot和Bitdeer等公司仍在运营大规模挖矿业务。算力下降后，随着挖矿难度大约每两周向下调整，剩余矿工的网络份额可能上升，不过收入仍取决于比特币价格、手续费、电力成本和竞争情况。Zagury认为，低成本运营商仍可获利；他表示，只有在比特币价格上涨速度快于算力时，挖矿的表现才最佳，并建议小型资金配置者优先购买比特币，再考虑挖矿敞口。