フィラデルフィア連銀が今月公表したワーキングペーパーによると、大規模な仮想通貨送金の公開通知後、ビットコインとイーサリアムでは取引活動に大きな違いが生じた。ビットコインでは、クジラの方向に取引する非クジラウォレットの割合が最初の15分間に最も強く上昇した一方、イーサリアムの参加状況は比較的安定していた。研究では、Whale Alertの通知時刻と、2025年末までのオンチェーン上のビットコイン、イーサリアム、Wrapped Bitcoin（WBTC）の送金を照合した。クジラウォレットは、5000万ドルを超える価値の送金を少なくとも1回行ったウォレットと定義し、取引所やスマートコントラクトに関連する大規模ウォレットは除外した。通知の前後2時間以内に別のクジラ取引があった事例を除いた結果、サンプルはBTCのクジラ取引6645件、ETHのクジラ取引5075件となった。クジラが購入した後、小口ウォレットの買い参加率は14.81ポイント、中規模ウォレットでは23.72ポイント、大口ウォレットでは3.50ポイント上昇した。クジラが売却した後は、売り参加率がそれぞれ12.95ポイント、29.52ポイント、2.95ポイント上昇し、その後1時間以内に通常の水準へ戻る方向に動いた。イーサリアムでは同様の広範な反応は確認されなかった。最も明確な同方向の反応は、クジラの売却後における最大の非クジラ群で見られたが、中規模のETH売り手の反応は、研究が用いるより弱い10％有意水準にとどまった。クジラ通知はビットコインの実現ボラティリティーの一時的な上昇と一致したが、24時間後にはBTCおよびETHの通知に対するBTCボラティリティーの反応が反転していた。一方、WBTCの通知には統計的に識別可能な影響がなかった。通知後、イーサリアムのボラティリティーは低下した。著者らは、この違いについて市場構造を要因に挙げている。イーサリアムの取引は取引所、スマートコントラクト、レイヤー2の取引基盤を経由することが多く、ユーザーの取引がより大規模な送金に集約されるためだという。このパターンは、イーサリアムが2022年9月にプルーフ・オブ・ステーク（ブロックチェーンのコンセンサス方式）へ移行した後も続いた。今回の証拠は観察に基づくものであり、ウォレット規模の分類は取引に基づく代理指標にすぎず、1人の所有者が複数のアドレスを管理している可能性もある。また、取引所は除外されており、通知前後のパターンを特定したものであって、すべての反応が通知によって引き起こされたことを証明するものではない。